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张议夫

会世资产投资总监。南京大学物理学基地班学士，南京大学理论物理博士，美国高性能科学计算中心博士后，擅长建模。成果获年度中国物理学会最有影响力论文一等奖，博士及博士后期间总计发表SCI以及国际会议论文10篇。

曾就职于某大型量化对冲基金，擅长量化CTA策略、量化对冲策略等。年创立会世资产，目前全面负责会世资产的投研和管理工作。

精彩观点：

科学研究的通用范式包含两个要素，一个是感知认识，一个是严密的数理逻辑构建。

会世资产主要的投资策略为复合CTA策略，包含股指策略和商品策略。股指包含日内与隔夜策略；商品包含趋势追踪策略、套利对冲策略、基本面量化策略。

会世尽可能交易满足流动性的所有商品合约，开发出丰富的策略与因子，并进行充分异构，尽量做到各个策略低相关或者不相关，提升组合的稳定性，并能有效防止参数漂移等情况发生。

会世非常重视策略和策略之间的互相保护。

只因某个品种历史表现不佳而将其剔除，这是“结果论”的做法，因为未来该品种如果来了行情，策略一定会兑现相应的利润。

如果某一类资产的长期收益为正，且和其他资产相关性低，那么这类资产有非常高的配置意义，CTA资产就是典型的这一类资产。

年CTA的机会还是比较大的。

预计年波动会延续，各品种或板块的矛盾也会有爆发的机会，总的来看，行情可能并没有去年那么好。

CTA在一些极端的市场环境下，经常会产生一些“crisisalpha”，CTA是极少数能捕捉到这一机会的策略。

对会世来说，策略就像精心编制的网，把他放在可能有鱼的地方，没有鱼来没关系，但是有鱼的时候保证要捞到。

通过对海量数据的提取挖掘，以定量研究为导向，坚持量化交易投资理念，通过多元分散化的模型及标的，赚取时间和胜率的收益。

多元化的投资标的和利润来源是最好的风控。

对于机构或者个人而言，不论是量化投资还是主观投资，在实际参与投资的过程中，收益往往不可控，但风险一定是可控的。

期货市场的盈利效应强不强和行情有关，和参与者的专业与否关系不大。

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七禾网1、张总您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。在进军资本市场之前，您从事的是理论物理研究方面的工作，并在业内取得了不菲的成绩，是什么原因让您决定跨行投身期货？在您看来，科学领域的研究和金融市场的研究之间存在着哪些异曲同工之处？

张议夫：我之前是做理论物理研究的，研究方向为凝聚态物理，主要研究各种材料（比如现在比较时髦的石墨烯、拓扑绝缘体等等）中大量粒子（例如电子）在相互作用以及外场作用下的量子力学行为和性质。之前的研究方法就是从复杂的系统中抽象出各种模型来描述这些粒子的行为。我觉得这个研究过程或者方法具有普适性，是科学研究的通用范式，它包含两个要素，一个是感知认识，一个是严密的数理逻辑构建。这两个要素是皮亚杰在《发生认知论》一书中提出来的，大家有兴趣的话可以去看看。对我来说，无论是之前的物理研究还是现在的量化模型构建，都遵循上述两个要素，只是表现形式有所区别。

物理研究中的感知认识其实就是物理测量过程，比如实验物理学家用STM或ARPES测量到某些材料具有某些电学或者磁性的特征，然后我们这些做理论的人再基于已有的逻辑框架去构建模型来描述它。现在做量化模型，也是先基于一些经验总结，比如观察到在一些情况下上涨的概率比较大等，再去通过数理统计来建模。

我们目前所有的物理模型或者量化模型，并非可以描述所有规律，都只是描述我们经验认知到的一小部分而已。之前在理论物理研究经历中训练的方法论和积累的数理知识对我现在的量化研究来说是非常宝贵的。

七禾网2、您作为会世资产CTA策略的领头人，请介绍一下贵司的CTA策略及各自的特点。

张议夫：会世资产主要的投资策略为复合CTA策略，包含股指策略和商品策略。股指包含日内与隔夜策略；商品包含趋势追踪策略、套利对冲策略、基本面量化策略。

具体来看，趋势类策略以量价信号触发，右侧入场右侧出场，能有效捕捉日线级别的趋势，并在趋势结束后及时离场，适合趋势好的行情。套利对冲类策略为配对交易，一多一空，既做品种价差或比值的回归，又做扩散，适用于品种走势分化的行情。基本面量化策略完全不用量价数据，以基本面数据驱动交易，适合基本面数据对走势有指引的行情。

七禾网3、我们注意到，在CTA领域，会世资产属于业绩走势相对独立的机构之一，即使是在量化CTA并不好做的时期，也可以获得稳健的投资表现，这是如何做到的？

张议夫：会世业绩稳健的原因在于策略、周期、品种、利润来源上的高度分散。会世尽可能交易满足流动性的所有商品合约，开发出丰富的策略与因子，并进行充分异构，尽量做到各个策略低相关或者不相关，提升组合的稳定性，并能有效防止参数漂移等情况发生。

另外，会世的持仓在板块和品种上的分布比较均匀，对单品种持仓和板块暴露进行严格的限制，所以抵抗极端行情的能力比较好。此外还有很重要的一点，会世非常重视策略和策略之间的互相保护，比如某些套利对的主要作用是对其它一对或几对起保护作用，互相制衡，这样单一对即使做错也不会对整体产生太大影响。

七禾网4、年以来，CTA策略的配置价值凸显，不论是在疫情还是石油战中，CTA策略产品都获得了不俗的表现，CTA策略也因此被称为“危机阿尔法”。具体来说，贵司是如何通过股指CTA和商品CTA来体现其功效的？会世资产年的整体表现怎么样？

张议夫：年会世业绩整体符合预期，CTA虽说是绝对收益资产，但是也有大小年之分，因为今年突发事件对市场冲击较大，所以会世年的业绩比往年都好一些。总的来说，年无论是在品种上还是在持续时间上，机会都比较多，各品种或各策略对会世业绩的贡献度较为平均。

七禾网5、贵司的CTA策略在品种配置上，是全品种均衡覆盖，还是会对某类或几类品种特殊对待？为何如此安排？

张议夫：会世一直坚持将满足流动性的品种及合约纳入为交易标的，对品种和板块并无任何偏好。只因某个品种历史表现不佳而将其剔除，这是“结果论”的做法，因为未来该品种如果来了行情，策略一定会兑现相应的利润。会世的策略具有非常强的普适性。另外，全品种交易可以提升组合潜在的夏普率，让资金曲线更加平滑稳定。

_ueditor_page_break_tag_七禾网6、会世的CTA策略在品种选择、周期选择上会不会考虑宏观因素、政策因素、供求因素以及事件因素等的影响？

张议夫：会世的主要策略为复合量化CTA策略，实际投资中不会融入主观判断，所有产品头寸都是复制的。对会世来说，主要目标是维护好底层的策略包。在会世的底层策略中，有些基本面量化策略会采用基本面的因子，比如库存等，而像事件、政策等不容易量化的因素则不在考虑范围内。

七禾网7、目前，量化CTA策略已经成为市场上的主流配置策略之一，作为一家专注于量化CTA的私募，请您从多策略和资产配置的角度谈一谈CTA策略的价值。

张议夫：从资产的特性来看，如果某一类资产的长期收益为正，且和其他资产相关性低，那么这类资产有非常高的配置意义，CTA资产就是典型的这一类资产。以海外成熟市场的情况来看，一般配置比例在10%-20%。不过，由于CTA资产为绝对收益资产，其长期波动率适中，收益率较高的特性也适合单独配置。

七禾网8、年，全球资本市场“黑天鹅”事件频发，促使大宗商品、证券、债券及外汇市场都出现了大幅波动。您如何看待新一年的CTA市场，以及未来的投资机会？

张议夫：我们认为年CTA的机会还是比较大的，去年外部事件对市场的冲击较大，市场的运行节奏被打乱，这需要一个比较长期的持续修复过程。预计年波动会延续，各品种或板块的矛盾也会有爆发的机会。但总的来看，行情可能并没有去年那么好，并且从利润来源或品种来看，会较去年更加分散，对管理人的要求也会更高。

七禾网9、年最大的“黑天鹅”当属新冠肺炎疫情，您如何看待此次疫情对金融市场的影响？对量化交易者来说，如何设计系统、配置策略，才能尽可能把黑天鹅的风险降低，甚至将其转变为增加收益的机会？

张议夫：年新冠疫情的爆发对风险资产来说是“黑天鹅”事件，但是CTA在一些极端的市场环境下，经常会产生一些“crisisalpha”，CTA是极少数能捕捉到这一机会的策略。对量化CTA来说，因为其双向交易的特性，不用特别在意市场的极端行情，因为这种极端行情会体现在波动率的急速上升中，而市场波动上升对CTA盈利是非常有利的。

七禾网10、您觉得一套完整的量化交易系统应该包括哪些方面？一套策略需要达到哪些条件、经过哪些步骤，才有可能被贵司纳入到实盘策略中？

张议夫：量化交易是个非常系统化的工程，在会世的大框架下面，包含子策略的研究与开发，策略权重组合模块与风险控制模块，每个环节都会对我们的绩效产生比较大的影响。子策略的开发由研究员完成，经历如下环节：策略立项——策略研究——策略答辩及过会——反馈及修改——模拟盘运行——实盘小资金运行——正式入库及上实盘——定期或不定期回顾（如实盘表现不及预期则退回至反馈及修改环节或直接下线）。

七禾网11、很多量化交易者在进行策略开发的时候都会遇到这样一个问题，一套策略在模拟运行的时候表现很好，回测数据也很不错，但一到实盘中表现不佳，甚至还有可能出现连续亏损，您遇到过这种情况吗？一般会怎么解决这个问题？

张议夫：一般遇到样本内表现好，样本外表现不佳的情况，大概率是过度拟合或参数漂移的结果。而会世的所有策略的底层逻辑清晰，有对应的盈利场景。对会世来说，策略就像精心编制的网，把他放在可能有鱼的地方，没有鱼来没关系，但是有鱼的时候保证要捞到。会世的底层策略采用的是研究员负责制，研究员可以实时看到策略表现，以便研究员对策略进行跟踪和评价，如果策略本身没有问题而行情导致策略表现不佳，也能增加我们继续交易的信心。

七禾网12、会世也有参与套利交易，主要

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