选择逻辑：东材科技（光学基膜+国产替代）

1.光学聚酯基膜应用广泛

光学膜是指在光学元件或独立基板上，制镀或涂布一层或多层介电质膜或金属膜或这两类膜的组合，以改变光波的传递特性，包括光的投射、反射、吸收、散射、偏振及相位改变等。

中国光学膜行业上游主要为BOPET光学基膜、PVA膜、TAC膜、PET基膜、粒子等原材料，以及光学级涂布设备、UV固化机等生产设备；产业链下游包括背光模组、液晶模组等领域；终端消费则是液晶电视、笔记本电脑、平板电脑、手机等。

光学聚酯基膜在显示端主要应用于背光模组和偏光片。液晶显示器主要由塑料外壳、背光模组、液晶面板构成。从成本角度来看，我们对LCD面板成本进行拆分，可以看出，物料成本占到LCD总制造成本的70%以上，折旧成本占11%，人力成本、间接成本、销售管理成本各占5-6%。物料成本中，背光模组占比最高为18.2%，彩色滤光片占14.7%，偏光片占9.5%，玻璃基板占8.9%。

光学膜材料均使用BOPET光学聚酯基膜，其特点是耐高温，易加工，耐电压绝缘性好，是以聚对苯二甲酸乙二醇酯为原料，采用挤出法制成厚片，再经双向拉伸制成的一种无色透明、有光泽的薄膜材料。BOPET基膜作为扩散膜、反射膜、增亮膜等光学膜产品的主要原材料，占直接材料成本的70%以上。

LCD液晶面板包含上偏光片和下偏光片。液晶显示器成像必须依靠偏振光，LCD液晶模组必须包含两张偏光片。偏光片的基本结构包括最中间的PVA膜（聚乙烯醇），两层TAC膜（三醋酸纤维素），PSAfilm（压敏胶），Releasefilm（离型膜）和Protectivefilm（保护膜）组成。聚乙烯醇（PVA）是一种水溶性聚合物，特点是致密性好、结晶度高、粘接力强，基于溶液法通过流延成膜制备的PVA薄膜材料柔韧平滑、耐油、耐溶剂、耐磨耗、气体阻透性好。三醋酸纤维素（TAC）光穿透度高，是液晶显示器生产过程中的重要材料，主要用于保护LCD偏光板。其中离型膜和保护膜的基材是BOPET光学聚酯基膜。

全球TFT-LCD显示面板的出货面积由年的1.66亿平方米增长至年的2.23亿平方米，年均复合增长率约6.07%。按照年全球LCDTV面板出货2.23亿平方米推算，每张面板需要9片光学聚酯基膜（背光模组需要5片光学聚酯基膜；上偏光片和下偏光片共需要4片光学聚酯基膜），则年全球LCD面板的光学聚酯膜需求约为20亿平方米。

背光模组用光学膜市场发展较为迅速，-年中国液晶显示领域背光模组用光学膜市场规模由40.3亿元增长至81.4亿元，复合增速为15.1%。

年全球偏光片市场规模达.5亿美元，国内偏光片行业年市场规模接近40亿美元，以国内外偏光片企业为例，假设偏光片毛利率30%左右，偏光片的原材料成本占比约73%，其中离型膜和保护膜约占原材料成本的13%，据此测算，偏光片中离型膜和保护膜的市场空间年约18.6亿元。

得益于下游LCD面板、消费电子产品需求的稳定增长以及下游客户对于原材料国产化配套的强劲需求，国家政策大力支持光学膜行业，这也使得光学膜行业成为我国快速培育和着重发展的战略新兴材料之一。

2.高端电子树脂进口替代，公司前瞻布局，进一步打开成长空间

覆铜板是将玻璃纤维布或其它增强材料浸以树脂，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料，主要由基板、铜箔以及覆铜板粘合剂构成。基板是由高分子合成树脂和增强材料组成的绝缘层板，合成树脂的种类繁多，常用的有酚醛树脂、环氧树脂、聚四氟乙烯等，树脂的作用是像“胶水”一样使基板粘接在一起；增强材料一般有纸质和布质两种，它们决定了基板的机械性能，如耐浸焊性、抗弯强度等。从产业链环节来看，覆铜板是制造印制电路板（PCB）的上游核心材料，印制电路板则是集成电路(IC)的载体。

覆铜板可分为刚性覆铜板和挠性覆铜板。刚性覆铜板的产量和产值占比均超过90%，具有典型代表性。年全球刚性覆铜板销售额为亿美元，销售面积为6.28亿平方米，中国大陆销售额为84.5亿美元，销售面积为4.55亿平方米，销售额和销售面积中国大陆在全球占比分别为68.1%和72.4%。

根据刚性覆铜板占比约90%，我们粗略测算全球覆铜板和中国大陆覆铜板销售额分别为.7亿美元和93.9亿美元。

以常见的玻璃纤维布覆铜板（FR-4）为例，覆铜板主要原料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂。以生益科技、南亚新材等公司为例，假设覆铜板整体的毛利率约30%，材料成本占覆铜板成本85%左右，根据树脂占原材料30%来计算，年全球覆铜板树脂的市场空间约24.6亿美元，中国覆铜板树脂市场空间约16.8亿美元。

环氧树脂逐步实现进口替代。一般来说可以根据Dk与Df两个参数将覆铜板划分为六层，介电常数（Dk）越小越稳定，高频高速性能越优。其中PTFE、碳氢化物树脂、PPE树脂主要用于微波/毫米级领域，是高频电路基材；特殊树脂、环氧改性特殊树脂是中等损耗的高速电路基材；而普通环氧树脂是常规电路基材。

高频高速覆铜板树脂壁垒较高，公司前瞻性布局。未来几年，随着无线通信基站、终端储存设备、车载毫米波雷达等电子设备的换代重建，终端市场对高性能覆铜板产品的需求规模将大幅提升；为满足千倍数据流量增长和千亿设备联网需求，PCB朝着高密度化、薄型化、高性能化及高环保要求（无卤、无铅等）等方面不断发展，对应的覆铜板行业向着高频高速的方向发展，这将对关键电子材料环氧树脂的性能需求将不断提升。

中英科技-年高频覆铜板营业收入保持20%以上的增速，因为产能瓶颈的缘故，公司-年整体营业收入保持稳定，我们认为高频高速覆铜板未来整体增速在8-10%左右，根据上文所述，高频高速覆铜板目前所需树脂采购额在3.6亿美元，约25.2亿人民币，预计未来树脂需求增速与覆铜板保持一致。

公司吨高频高速树脂主要产品包括电子级结晶型双马来酰亚胺树脂、电子级非结晶型双马来酰亚胺树脂、低介电活性酯固化剂树脂和低介电热固性聚苯醚树脂。

双马树脂的下游客户主要包括南亚、台耀和台光，而碳氢树脂以生益科技为主。该项目投资额2.04亿元，建设期2年，根据公司公告，预计收益率（IRR）43.8%，回收期4.5年，净利率11%，达产后预计贡献净利润0.88亿元。目前公司的电子树脂产能有限，不到吨，预计未来随着电子树脂产能的投放，公司的电子树脂收入和毛利率有不断提升的空间。