风口财经记者谭风敏

　　随着国庆假期接近尾声，股市也要开启第四季度的新一轮博弈。节前，资金纷纷选择减仓避险，节后风向会否突变成为困扰投资者的一大难题。

　　提及第四季度资金布局意向，私募排排网基金经理胡泊告诉风口财经：“碳中和的实现是一个长期的过程，当前市场的主要矛盾集中在国内碳中和与高质量发展带来一系列供需错配，因此我们依然看好周期股。”

　　提及近期风头无两的周期股，火电行业当拔得头筹。但是，我国火电行业性质特殊，向来被认为是价值投资的“黑洞”，盈利稳定的“绝缘体”，新能源转型背景下，火电企业能否“改命”？

柳暗花明，估值触底的火电迎来上升周期

　　节前，部分地区出现大规模限电潮，引发电力板块的强势拉升。作为周期股主要组成部分的火电板块，迎来上涨周期。

　　天风证券认为，此次限电的主要原因是出现电力缺口，而缺电的主要原因可以总结为“需求好、煤炭少、限电价”。

　　需求端，今年7月份我国主要电网最高用电负荷达到11.9亿千瓦，同比增长16.3%，突破历史最高水平；供给端，年5月份以来，煤价持续高企，中国煤炭价格指数（CCPI）从12涨至，造成煤价与电价倒挂，发电企业生产积极性不高。其次，可再生能源建设过程需要消耗大量的铜、铝、锂、硅、磷，短期内新能源对电力的消耗大于替代。

　　研究周期股，少不了历史复盘。与此次缺电现象类似，年我国工业用电量激增，煤价经历两轮上涨，火电企业成本激增、电价调整滞后造成价格倒挂，无奈选择减产来减少亏损，最终，发改委两度上调电价，火电企业才免于亏损。值得注意的是，如今的电价政策与当年已有所不同，各地纷纷出台电价市场化改革政策，市场化电价上浮政策逐步推广。9月28日，内蒙古发布保底电价改革政策；湖南发布完善燃煤电价调整机制；安徽允许煤电交易价格上浮不超过10%。

　　安信证券认为，市场化电价上浮政策的推广，使火电经营压力有望释放。而在煤价方面，国家发改委陆续出台了一系列的稳价措施，未来产量有望提升。成本、价格端双管齐下，未来火电企业盈利能力有望得到保障。

　　上行周期已至，基本面拐点到来，火电行业估值必然水涨船高。从历史数据来看，当前的火电行业估值仍处于低位。中信证券火电行业指数显示，近五年来火电行业的最高市盈率出现在年6月，达到37.9倍，年3月持续下跌，年7月以12.88倍来到历史低位，近期有明显反弹迹象升至18.9倍。

只周期不成长的火电要“出圈”

　　从估值和基本面双重数据来看，火电行业迎来上涨周期，但是长远来看，投资者却并不一定有钱赚。从申万火电行业指数成立以来的涨势来看，火电行业虽然在年与年迎来两个峰值，但终究没有实现价值增量，并于下行周期跌回原来水平，价值投资者只能敬而远之。

　　主要原因系我国火电行业独特的商业模式。火力发电企业产能虽然占到国内市场电力总供给的71.8%，但是没有定价权，成本又完全挂靠煤价波动，盈利稳定性堪忧。川财证券表示，一直以来，我国电力行业公用事业属性较为显著，电价较为刚性，而煤炭成本在火力发电成本中占据较大比重，因此煤炭价格波动对火电企业盈利的扰动十分显著，制约着传统火电业务的盈利稳定性和成长性。

　　电价市场化改革以及新能源转型的大趋势下，火电行业价值属性将凸显，此时选对标的尤为关键。

　　国泰君安表示：“目前火电企业市场化交易电占比在60%左右，将充分受益于交易电价的提高，火电资产触底反弹，低估值大火电和转型火电+新能源双轮驱动模式的火电板块个股值得 　　川财证券表示：“火电企业布局新能源业务，重拾增长属性。新能源是火电企业转型未来转型的主要方向，火电优质现金流搭载新能源高成长属性，基本面拐点已至。”

　　记者梳理了券商研报中被推荐的高频个股，华能国际和华润电力在列。其中，华能国际是火电转型新能源的龙头企业，半年报显示，受益于抢装，新能源电机容量已达到兆瓦，总营收同比增长28.77%，净利润同比增长39.01%。华润电力半年报显示，上半年末，公司可再生能源装机占比31.7%，贡献净利润占比85%。

“买一送一”，新能源转型附赠消纳风口

　　冲刺在新能源转型赛道里的火电企业，还收获了意外之喜——新能源消纳。

　　安信证券认为，新能源发电波动性较大，消纳问题亟待解决，电源侧调峰将成为主要发电发展上网稳定性路径之一。

　　嗅觉灵敏的资本同样盯准这一赛道。市场正在热炒两种储能方式概念，一是抽水蓄能，二是电化学储能。抽水蓄能概念中，龙头股桂东电力、中国电建和新天绿能上月涨幅均超0%；电化学储能概念中，携手宁德时代打造储能新成长级的星云股份，目前已参与晋江储能电站一期、宁德时代储能微网项目等多个项目，并于节前涨停，涨幅20%。

　　殊不知，这两类储能方式经济适用程度均不高，能源消纳还要依靠调峰。一位公用环保行业分析师告诉风口财经：“目前来看，抽水蓄能受地质条件限制较大，电化学储能的成本过高，相比而言电网的智能化改造才是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。”

　　今年月，内蒙古实施火电灵活性改造促进新能源消纳工作，工作按照不低于改造后增加的调峰空间50%的比例配置给开展灵活性改造的企业。

　　安信证券认为，“风光火”打捆上网是大势所趋，火电企业未来有望通过灵活性改造的方式，获得更多风电和光伏的开发权，是更加经济可行的方式。

　　银河证券认为，目前国内仍以煤电为主，储能、电力外送、调配电网等相关技术攻关尚需时日，龙头火电企业具有规模、调峰以及火电灵活性改造等优势，价值有望重估。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）